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通脹預期走高 鋁供應擾動增多

2021-03-16 09:00:47 新浪網 

第一部分 市場研判

2月海外疫苗接種效率明顯加快,并且通過部分高接種率國家的臨床表現來看,新冠疫苗對健康人群的保護作用較為顯著。伴隨金融市場對疫情擔憂情緒的逐漸下降,投資者開始憧憬社會恢復正常后的經濟復蘇。同時美國拜登政府力推的1.9萬億刺激方案也在緊鑼密鼓的推進之中,因美國德州惡劣天氣引發的基礎設施更新預期也在預熱升溫。在投資者風險偏好進入Risk on模式之后,配合海外持續的流動性泛濫,大宗商品的產業邏輯開始讓步于宏觀因素。

展望3月市,在海外疫苗接種工作持續推進的情況下,海外疫情風險已經大幅下降,隨著疫情拐點的逐漸來臨,海外多國的防疫封鎖政策恐將提前松綁,或對終端需求的繼續釋放起到提振作用。在海外供應短期難以及時恢復的情況下,我們認為國內產品的出口替代效應仍將發揮作用。在出口訂單繼續增長的情況下,下游企業的開工情況或將得到有效提振。同時基于春節期間的趕工生產,在部分出口加工企業維持正常生產的情況下,節后庫存端的累庫周期或早于往年結束。而供應端受部分地方政府的碳排放政策目標限制,在產產能的穩定運行或受到一定程度的阻礙。同時能源成本的邊際上移也將影響火電產能的投放情況。在供應端存在潛在收縮風險的情況下,伴隨全球經濟的觸底回升,在終端需求逐漸恢復的樂觀預期下,市場對后續庫存的重新去化抱有較大期待。疊加仍在升溫的宏觀通脹情緒,我們認為鋁價在高位盤整的持續性較強。3月鋁價或繼續在16000-18000區間運行。

風險提示:氧化鋁價格大幅下行,庫存積累速度加快。

第二部分 行情回顧

1.期貨行情

2月鋁價在海外持續寬松的貨幣政策環境下,疊加疫苗接種帶來的疫情拐點,伴隨主流經濟體需求增長的樂觀預期,因大宗商品超級牛市開啟的氛圍發酵,使得市場資金不斷涌入商品市場并推高價格走勢。隨后內蒙古能源消費總量未達標的消息再度被炒作資金捕獲,在供應端或出現超預期收縮的預期影響下,滬鋁主力漲至2011年8月以來的新高。而海外市場在美聯儲主席鮑威爾維持鴿派基調的情況下,伴隨拜登政府1.9萬億財政政策的持續推進,流動性泛濫帶來的通脹預期也在繼續推動倫鋁上行。截止2月25日,滬鋁主力收于17480元/噸,月度漲幅高達16.96%;LME鋁收于1994.5美元/噸,月度漲幅為9.82%,比價較上月回升明顯。

圖1:LME鋁3月走勢圖

數據來源:銀河期貨、wind資訊

圖2:滬鋁主連走勢圖

數據來源:銀河期貨、wind資訊

2.現貨走勢

2月氧化鋁價格延續窄幅整理走勢。截止2月25日,河南、貴陽、山西三地氧化鋁價格分別為2351、2350、2344元/噸,均價較1月下降約35元/噸。2月隨著國內天氣條件的逐漸好轉,在地方政府完成藍天保衛戰三年行動計劃政策目標任務之后,伴隨氧化鋁價格的持續反彈,在產企業的產能運行規模已較上月明顯增多。同時在國內疫情風險再度降低的情況下,在防疫政策邊際寬松的流通環境下,因物流運輸效率的持續回升,使得此前地區間的供需錯配問題得到有效緩解。而需求端電解鋁企業此時已經完成了節前的備庫動作,因此在春節假期逐漸來臨的周期淡季里,因現貨成交清淡使得氧化鋁價格存在一定的弱化基礎。并且受節后臨單需求量不足影響,在市場基本以長單交付的情況下,因缺乏足夠的規模成交出現,使得市場看跌現貨預期繼續升溫。不過隨著后續新增產能的逐漸釋放,西南地區的先行復蘇或引領后續的價格走向。

2月鋁錠現貨價格在期鋁價格大幅走高的帶動下,維持強勁的上行走勢,截至2月25日,長江現貨A00鋁錠現貨報價17560元/噸,較上月上漲2520元/噸。現貨對當月貼水50元/噸,較上月下降180元/噸。2月初在農歷春節假期即將來臨的情況下,隨著終端需求的環比回落,在部分下游企業提前進入停產放假狀態的情況下,因現貨需求不足,使得現貨市場的累庫預期不斷升溫。不過受國內與海外市場的疫情周期錯配影響,在海外供應仍處在階段性收緊的情況下,國內終端產品出口需求的繼續走高使得家電等消費品的訂單情況繼續保持旺盛狀態。同時部分地方政府也適時推出了就近過年等支持政策,在板帶箔板塊開工率明顯高于往年同期的情況下,下游消費收縮力度的較為有限使得春節庫存積累量低于歷史同期。隨后在海外宏觀通脹預期的持續帶動下,疊加金融市場對疫情拐點后需求回升的樂觀預期,令期鋁價格一路走高并創出自2011年8月以來的新高。不過受絕對價格高企以及終端需求還未完全恢復影響,現貨市場的實際成交開始與鋁價脫節。在下游消費徹底復蘇之前,現貨端的貼水狀態料將維持一段時間,可逢低介入正套。

圖3:國內氧化鋁價格

數據來源:銀河期貨、wind資訊

圖4:現貨鋁價及升貼水

數據來源:銀河期貨、wind資訊

3.庫存數據

截止2月25日,LME鋁庫存為1332525噸,環比1月下降80400噸;國內主要地區鋁錠社會庫存合計110.8萬噸,環比1月增加42萬噸。2月隨著春節假期的逐漸臨近,受部分終端需求提前回落影響,下游企業開工率的逐漸下降使得現貨累庫預期不斷走強。同時節前鋁價的小幅調整也對部分投機需求形成抑制。在電解鋁運行產能穩步回升的情況下,國內庫存的累庫預期逐漸得到兌現。雖然節后伴隨宏觀通脹預期的持續走強以及疫后經濟恢復的樂觀預期,絕對鋁價出現了大幅拉漲的情況。但由于短期下游企業并未完全就位,同時較高的鋁價抑制了部分終端企業的補庫欲望。在產業需求還未完全恢復的窗口期內,庫存端的積累狀態或將繼續延續。

圖5:LME鋁庫存

數據來源:銀河期貨、wind資訊

圖6:鋁錠社會庫存

數據來源:銀河期貨、wind資訊

第三部分 供需分析

1.供應端

根據阿拉丁統計數據顯示,1月國內氧化鋁總產能8812萬噸,運行產能7525萬噸,開工率85.39%。國內1月氧化鋁產量613.7萬噸,日產量19.8萬噸,日均產量較12月上漲0.5萬噸左右。1月在地方政府完成藍天保衛戰三年行動計劃的目標任務以及天氣條件逐漸轉好的情況下,伴隨氧化鋁價格的反彈回升,氧化鋁在產企業開始加大產能的恢復速度。但由于新冠疫情在北方多點爆發,使得地區間的運輸效率下降,影響部分生產企業的復產節奏。其中魏橋、魯北化工(600727,股吧)、魯渝博創等以公路運輸原料為主的氧化鋁企業,因原料供應問題,使得企業的產能規模難以恢復,綜合產出繼續受限。不過從月內中下旬開始,隨著天氣及疫情管控的邊際好轉,晉豫地區的氧化鋁企業陸續恢復至滿負荷生產狀態。考慮到2月供應干擾率下降以及生產天數較低等因素,我們預計2月的產量水平或降至568.4萬噸。

從進出口角度來看,海關數據顯示,12月氧化鋁出口量為0.62萬噸,環比11月下降29.32%,與2019年同期相比下降83.23%;12月氧化鋁進口量為40.85萬噸,環比11月增長63.77%,較2019年同期增長0.39%。12月氧化鋁凈進口量為40.23萬噸,凈進口數量較上月增長67.16%。隨著10月海德魯巴西氧化鋁工廠停產產能的全部恢復,在海外供應再度轉為寬松之后,海外氧化鋁價格的相對弱勢令進口窗口持續處在打開狀態。同時人民幣匯率的不斷升值,也令進口氧化鋁的經濟性更高。在國內電解鋁新增產能繼續上量的樂觀氛圍下,對國內氧化鋁供應階段性偏緊的憂慮或加大冶煉企業對進口原料的依賴程度。伴隨進口氧化鋁經濟性的持續走高,后續進口量或繼續保持高位。

圖7:國內氧化鋁總產能及開工率

數據來源:銀河期貨、wind資訊

圖8:國內氧化鋁產量

數據來源:銀河期貨、Wind資訊

電解鋁方面,根據阿拉丁統計數據顯示,1月國內電解鋁總產能4255.1萬噸,運行產能3983.1萬噸,開工率為93.61%。國內1月電解鋁產量335萬噸,日均產量10.8萬噸,日均產量環比上升0.02萬噸。1月由于臨近春節假期,國內電解鋁企業的新投動作基本暫停,云南宏泰、云南神火、云南其亞、云鋁海鑫、廣元林豐等項目均在為下一步的投產做前期準備。中鋁華潤、內蒙古創源及甘肅東興、青海百河等項目則在階段復產目標達產后全力釋放產量。不過受2月國內進入春節假期影響,電解鋁運行產能僅小幅增加。同時在2月生產天數較少的情況下,我們預計2月的電解鋁產量或回落至303萬噸。

圖9:國內電解鋁總產能及開工率

數據來源:銀河期貨、wind資訊

圖10:國內電解鋁產量

數據來源:銀河期貨、Wind資訊

2.冶煉利潤

截止2月25日,按當日價格計算,電解鋁企業冶煉平均完全成本約為13300元左右,較上月下降約73元/噸。隨著2月國內氣溫的集體回暖以及春節企業停工放假受到的影響,短期煤炭需求量的再度回落令國內電廠的發電成本邊際下移。不過部分地方電網優惠政策的逐漸取消以及碳達峰政策目標的剛性約束或使得電解鋁能源成本出現上行,不過短期變化幅度并不明顯。從輔料端的情況來看,2月國內陽極均價已回升至3796.5元/噸,較上月上漲約54元/噸;氟化鋁價格維持在8900元/噸,較上月無變化。整體而言,月內電解鋁冶煉成本的小幅下移主因是氧化鋁價格的再度回落。同時在月內絕對鋁價逼近近10年的高位后,鋁冶煉企業的利潤水平大幅走高并超越2017年以來的相對利潤高點。在高額生產利潤的直接刺激下,供應端的增長趨勢已經較為確定,伴隨節后新增產能的陸續放量,后續供應端仍面臨一定的消化壓力。同時需求端在季節性因素的影響下,短期終端需求仍未修復到位,使得庫存端仍處在累庫狀態。不過在市場炒作供應干擾以及疫后經濟復蘇的情況下,鋁價的高位狀態仍將持續并繼續增厚鋁冶煉利潤。

圖11:電解鋁冶煉利潤

數據來源:銀河期貨

3.需求端

根據上海有色網調研數據顯示,1月全國鋁型材企業開工率為50.27%,環比下降9.78%,同比增長35.9%;1月鋁板帶箔企業開工率為80.78%,環比增長3.06%,同比增長25.6%。從當月數據來看,終端企業在1月的開工情況延續上月的分化走勢,板帶箔與型材開工率繼續呈現背離走勢。從產品結構來看,受1月初全國大范圍的雨雪寒潮天氣影響,基建及地產施工環境的破壞使得建筑類需求大幅下降。同時華北及東北地區多點散發的新冠疫情也使得終端需求難以穩定釋放,在型材類訂單不斷下降的情況下,部分企業提前放假停產造成的產出下滑使得當月開工率回落明顯。而此前需求旺盛的包裝及交通運輸行業訂單仍在繼續增長之中,尤其是新能源汽車相關訂單仍處在供不應求狀態。另外雙零軟包箔、利樂包裝箔、藥箔及容器箔等產品訂單也表現良好,釬焊箔、電池箔及電子箔訂單亦處在擴張區間。綜合而言,年底終端消費的結構性差異較為明顯,并且從終端產品的表現來看,此種差異性特征或將延續至下月。

從出口方面的情況來看,12月未鍛軋鋁及鋁材出口45.6萬噸,較2019年同期下降4.97%。12月出口數據延續此前的同比回落態勢,但降幅已收窄至十位數以下。同時環比回歸正增長,當月環比增長7.57個百分點。受2020年年底海外二次疫情持續蔓延影響,特別是變異病毒的快速傳播,使得部分國家再度收緊了防疫政策。在歐洲多國實施封鎖政策的情況下,海外終端產品供應的階段性中斷令我國出口替代效應劇增。雖然12月滬倫比值仍保持在相對高位,人民幣匯率也在升值通道之中,但由于外部需求強勁,使得單月出口數據出現修復,保持了環比正增長的局面。并且隨著后續比價的回落,我們預計1月鋁材出口將繼續保持正增長。

圖12:國內鋁材產量

數據來源:銀河期貨、wind資訊

圖13:未鍛造鋁及鋁材出口

數據來源:銀河期貨、Wind資訊

房地產市場來看,1月份,4個一線城市新建商品住宅銷售價格環比上漲0.6%,漲幅比上月擴大0.3個百分點。其中,北京、上海、廣州和深圳分別上漲0.5%、0.6%、1.0%和0.3%。二手住宅銷售價格環比上漲1.3%,漲幅比上月擴大0.7個百分點。其中,北京、上海、廣州和深圳分別上漲0.9%、1.3%、1.4%和1.7%。31個二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比均上漲0.4%,漲幅比上月均擴大0.3個百分點。35個三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比分別上漲0.2%和0.3%,漲幅比上月均擴大0.1個百分點。1月受歲末年初核心城市商品房銷售熱度大幅升溫影響,在部分區域房價漲幅較大的情況下,中央迅速調整房貸等金融政策抑制市場熱度,同時地方政府的快速響應也加劇了市場的觀望情緒。伴隨北上廣深杭等熱點城市樓市調控政策的頻繁加碼,此前過熱的樓市氛圍逐漸轉淡。在地產商銷售情況再度遇冷的情況下,短期地產開竣工面積恐難迅速回升,但2021年房屋竣工周期的確定性依舊較強,只是短期難以對鋁材消費形成支撐。

從汽車行業來看,1月汽車產量238.7萬輛,同比增長34.64%。1月汽車銷售量250.3萬輛,同比增長29.49%。1月國內汽車產銷量繼續上行,是自去年5月疫情得到控制后連續第9個月保持正增長,行業的復蘇態勢依舊明顯。除國內經濟繼續企穩回升以外,政策面的持續加碼,特別是新能源產業的相關扶持政策使得國內汽車市場存在新舊交替的想象空間。同時去年因疫情以及春節錯位造成的基數偏低,也使得1月產銷數據同比回升。基于春節銷售旺季的樂觀預期以及疫情催生的私人用車需求,我們對后續汽車行業的復蘇趨勢持樂觀看法,后續車用鋁材消費也有足夠的需求支撐。

圖14:房地產開發投資完成額累計及累計同比

數據來源:銀河期貨、Wind資訊

圖15:汽車產量及同比

數據來源:銀河期貨、wind資訊

銀河期貨 沈恩賢

(責任編輯:趙鵬 )
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